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威尼斯人网址导航:货币又在放水?这回还真没有!(海通宏观每周交流与思考第272期,姜超等)

时间:2018/6/10 16:19:07  作者:  来源:  查看:17  评论:0
内容摘要:最近,关于央行的货币政策又成为了关注焦点。由于股市表现低迷,债市违约频发,不少人把希望再次寄托到了央行的货币政策身上,期待央行再次降准,也有观点认为去杠杆需要宽松的货币政策,那么到底这次有没有放水?央行又在放水?目前认为央行又在放水的主要有两大理由:一是4月份大幅降准,这是16年...
最近,关于央行的货币政策又成为了关注焦点。由于股市表现低迷,债市违约频发,不少人把希望再次寄托到了央行的货币政策身上,期待央行再次降准,也有观点认为去杠杆需要宽松的货币政策,那么到底这次有没有放水?

央行又在放水?

目前认为央行又在放水的主要有两大理由:

一是4月份大幅降准,这是16年2月份以后央行首度大幅下调法定存款准备金率,属于货币政策的明显转向。而6月份央行将AA级企业债纳入MLF抵押品,很多人称类似于央行出手购买垃圾债券,相当于中国版的QE。

二是货币利率下降。今年以来银行间货币利率出现了明显下降,标志性的银行间质押式回购利率R007在17年下半年约为3.5%,在18年上半年约为3.2%,降幅接近30bp,很多人将货币市场利率的下降归结于央行放水。

这回还真没有!

在我们看来,上述说法都极具误导性。

央行4月降准虽然在理论上释放了1万多亿货币,但主要用于对冲到期的9000亿MLF;而将AA级企业债纳入MLF抵押品,只是给AA级企业债增加了流动性,并不是央行直接购买AA级企业债,和QE也相差了十万八千里。

而银行间货币利率的下降主要是市场行为,和央行并没有直接关系,央行今年以来还在上调公开市场招标利率,而且预计下周美国即将再度加息,央行很可能跟随美国再度上调逆回购招标利率。

过去货币超发,主要是钱多了!

要理解央行这一回有没有放水,首先要看过去如何在放水。

过去10年,可能给大家的感觉是“水漫金山”,最为直观的印象就是房价暴涨,一二线城市的房价涨幅都在好几倍。房子还是那个房子,为什么能涨那么多,很明显是钱多了!

在2007年,中国的广义货币M2的总量是40万亿人民币,而到了2017年达到167万亿人民币,整整翻了4倍还多。

关键在于这还不是中国的货币总量,因为央行定义的货币是各种存款,但大家知道现在老百姓去银行不一定是存钱、而是去买银行理财,而银行理财不是存款,所以就不在央行统计的货币指标当中。而2007年时的银行理财只有5300亿,到2017年已经达到30万亿人民币,整整翻了60倍。

所以在加上银行理财代表的影子银行以后,2017年中国真实的货币总量已经达到200万亿人民币,比2007年翻了5倍,这才是过去10年房价飞涨的根本原因。

这两年钱发的真少了!

过去货币确实严重超发,但这两年钱发的真少了!

从广义货币M2来看,2017年末的增速只有8.2%,到2018年也只有8%左右,而过去10年的平均增速在16%,目前的增速只有过去10年均值的一半。

从银行理财来看,2017年只比2016年增加了4900亿,增速为1.7%,而过去10年的平均增速高达57%。而在实施了资管新规之后,2018年的银行理财规模很可能出现首次萎缩。

如果把广义货币M2和银行理财加总来看,过去10年的平均增速大约在17.5%,而目前的增速不到7%,连过去10年平均增速的零头都不到。

但还是有人质疑我们算的不一定准,因为好像房地产市场还是很好啊,是不是影子银行的很多货币没算清楚呢?

银行资产增速大幅下降!

那我们不妨换一个角度来看货币。

通常我们说的货币,其实就是各种存款,包括居民、企业和政府的存款,存款其实就是银行的负债。而银行理财其实也是银行的另一种负债形式。这说明我们可以观察商业银行的资产负债规模,来理解货币增速的变化。

在2007年,中国商业银行的总资产规模是54万亿,到2017年末达到250万亿,差不多就是增长了5倍,平均每年增长17%。

而2017年末,中国商业银行的总资产增速只有8.4%,到2018年4月份又降到了6.9%,也是只有过去10年增速的零头,这也说明这两年钱发的少了很多。

过去央行被动放水,现在已经不放了。

为什么现在的钱发的少了那么多,首先是央行的货币投放方式发生了变化。

在2013年以前,由于外汇的持续流入,中国的外汇储备逐年上升,导致央行被迫持续购买外汇资产、投放人民币,外汇资产占央行总资产的比例一度超过80%。中国央行06年的总资产为13万亿,到13年上升到32万亿,年均增速为14%,同期央行的外汇资产从8万亿升至27万亿,几乎贡献了所有的央行资产增加。

但在2014年以后,中国的外汇储备见顶下降,央行外汇资产开始萎缩,目前央行外汇资产已经从27万亿降至22万亿,这也使得央行资产增长速度大幅放缓,最近3年中国央行的总资产规模一直在30多万亿,几乎没有变化,这也说明这几年央行并没有直接放水。

而且展望未来,随着中国采取的扩大进口战略,最近两年中国进口增速持续大幅超过出口增速,这意味着未来中国外贸顺差仍将趋势性下降,靠外汇占款所投放的货币将继续萎缩,央行资产负债表短期难以见到明显扩张。



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