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威尼斯人手机网址:腾邦国际(300178)快评:收购喜游并表加码出境游布局,股价调整迎来布局良机

时间:2018/6/5 15:11:12  作者:  来源:  查看:18  评论:0
内容摘要:1、公司拟变更使用募资资金14000万元及自有资金19,383.04万元收购喜游国旅41.73%股权(分期支付,视业绩完成情况,喜游国旅18-20年三年业绩承诺分别为8000/11000/12500万元),本次收购完成后,公司将直接持有喜游国旅49.18%股权,合并通过腾邦旅游间...
1、公司拟变更使用募资资金14000万元及自有资金19,383.04万元收购喜游国旅41.73%股权(分期支付,视业绩完成情况,喜游国旅18-20年三年业绩承诺分别为8000/11000/12500万元),本次收购完成后,公司将直接持有喜游国旅49.18%股权,合并通过腾邦旅游间接持有的29.81%股权,公司将取得喜游国旅的控股权将其纳入并表范围。2、公司拟以人民币2499.75万元参与认购腾邦梧桐管理的合益投资99.99%的份额,后者持有腾邦旅游集团4.17%股权,本次交易完成后,公司将间接增加持有腾邦旅游4.17%股权,将直接加间接合计持有腾邦旅游74.17%股权。

评论:

现金收购喜游部分股权实现控股&并表,直接增厚业绩,强化大旅游生态圈建设

本次收购前上市公司与喜游已经充分磨合,17年喜游亦完成相关业绩承诺。喜游国旅的核心竞争优势在于整合上游目的地资源进行一体化运营,为游客的提供吃、住、行、游、购、娱的全方位旅游服务,但2015年及以前主要以港澳、泰国及其他部分东南亚目的地为主。2017年4月,上市公司控股子公司腾邦旅游拟以人民币2亿元收购喜游投资持有的喜游国旅29.8063%的股权(对应100%股权估值6.71亿元),对应17-19年业绩承诺5000/8000/11000万元,股权转让款分期支付,且与业绩承诺完成情况挂钩。之后,上市公司与喜游国旅的融合进一步深化。17年喜游完成业绩承诺。换言之,本次收购是建立在上市公司对喜游及其管理团队2-3年的磨合相互了解基础上,有较为充分的准备。

公司现金收购喜游部分股权实现控股&并表,预计18-20年业绩增厚6-10%。本次交易前,上市公司直接持有喜游国旅7.45%的股权,并通过腾邦旅游集团间接持有喜游29.81%股权。本次交易完成后,公司将直接持有喜游国旅49.18%股权,合并通过腾邦旅游间接持有的29.81%股权,公司将取得喜游国旅的控股权将其纳入并表范围。并且,喜游国旅18-20年业绩承诺分别为8000/11000/12500万元,在现金收购的背景下,我们初步假设喜游国旅18年下半年开始并表,我们预计有望增厚上市18年业绩6%,增厚19-20年业绩约10%左右。

收购PE相对不高。本次喜游100%股权估值8亿元,对应17年静态市盈率15.84倍(17年业绩5049.17万元),对应2018年动态估值10倍左右(按照18年业绩承诺计算),相对不高。

现金收购但分期支付,有助于形成业绩捆绑。本次喜游持有41.73%股权作价33383.04万元,其中首期款为人民币17025.35万元。此后按每年业绩承诺完成情况分三期按条件支付剩余转股价格5007.45/5007.45/6342.78万元(若当年业绩承诺完成,则当年转股价格完全支付,若仅完成当年业绩承诺80-100%,则按完成比例支付,若当年业绩完成低于80%,则当年转股价为0),从而有助于形成业绩捆绑,利益共赢。

全面整合喜游后,有望将公司航线运营&喜游目的地一体化运营优势全面融合并积极扩张,有助于公司盈利能力提升和旅游生态圈的搭建。结合此前的分析,喜游国旅的核心竞争优势在于整合上游目的地资源进行一体化运营,为游客的提供吃、住、行、游、购、娱的全方位旅游服务,涉及的相关产业包括餐饮业、旅馆业、交通运输业、旅游景区业、零售业和娱乐服务业。由于旅行社零售端竞争激烈,盈利能力相对承压,但目的地资源端信息相对不透明且存在规模经济,部分业态如景区免税等毛利率也明显优于传统旅行社,因此深耕目的地资源有助于旅游龙头盈利能力提升。

考虑2016-2017年公司已两次参股喜游且与其较好磨合,本次正式现金收购完成控股&并表后,上市公司航线运营优势和喜游目的地优势可以全面互补,使公司更加快速切入旅游目的地资源领域,提高公司整体规模效应,协同效应将进一步凸显,进一步积极向其他国人出境游5小时航线圈复制扩张,并有助于进一步巩固提升其产品议价能力和公司盈利能力,从而有望加速公司出境游业务爆发。



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